최근의 장기 시장금리 하락원인

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한국은행 정책기획국 정책총괄팀 759-4440

1. 최근의 장기 시장금리 동향

□최근 장기 시장금리는 지속적으로 하락

o 국고채 유통수익률(3년)은 한국은행의 콜금리 목표 인상(5.7일 4.0%→4.25%)

직후인 5.8일 6.38%까지 상승하였으나 이후 하락하여 6.25일 현재 5.75%

⇒ 장단기 금리격차*는 5.8일 2.12%p에서 6.25일 1.45%p로 축소

* 국고채 유통수익률(3년) - 콜금리(익일물)

□한국은행의 콜금리 목표 인상, 경기상승세 확대 전망* 및 이로 인한 물가상승

압력 우려 등에도 불구하고 장기 시장금리가 계속 하락하는 원인을 살펴볼 필요

* 6월중 주요 기관의 금년도 경제성장률 전망 상향조정 사례 :

- LG경제연구원  5.0 → 6.0%,   Deutsche Bank 6.8 → 7.0%,

DRI-WEFA    5.4 → 5.8%,   UBS Waburg  5.3 → 6.3%

2. 장기 시장금리의 결정 요인

□장기 시장금리는

① 경기 및 물가 전망 등 기초경제여건(fundamentals)에 대한 금융시장의

기대

② 중앙은행의 통화정책기조

③ 금융시장의 안정 여부

④ 채권의 수급상황 등

다양한 요인에 의해 결정됨

o 경기상승세 확대 전망 ⇒ 실물투자의 한계수익률↑ ⇒ 기업의 투자 확대

를 위한 자금수요↑ ⇒ 장기 시장금리↑

o 물가상승압력의 증대 우려 ⇒ 인플레이션 프리미엄↑ ⇒ 장기시장금리↑

(명목금리 상승요인)

o 중앙은행의 긴축적 통화정책(단기 정책금리 인상) 예상 ⇒ 장기시장금리↑*

* 금리의 기간구조를 설명하는 기대이론(expectations theory)에 의

하면 장기금리는 해당기간중 기대되는 단기금리의 평균과 일치함.

이때 단기금리는 중앙은행의 통화정책에 의해 직접 영향을 받음

한편 중앙은행의 단기 정책금리 인상은 장단기 금리격차 변화에 따른

재정거래 메카니즘에 의해서도 장기 시장금리의 상승요인으로 작용

(단기 정책금리 인상 →장단기 금리격차 축소 →장기 자금운용 축소,

단기 자금운용 증가 → 장기 시장금리 상승)

- 장기 시장금리는 금년 1∼2월중 하향안정세를 보이다가 3월 들어 큰 폭

으로 상승하였는데 이는 국내외 경기의 조기회복기대 및 이에 따른

한국은행의 콜금리 목표 인상 가능성 등을 미리 반영한 결과

o 금융시장 불안 증대 ⇒ 유동성 프리미엄↑ ⇒ 장기 시장금리↑

- 대우사태(99.7월) 이후 금융시장 불안으로 유동성 선호경향(장기채권에

대한 투자기피경향)이 높아지면서 장기 시장금리가 상승

o 채권의 공급(발행 또는 매도) 물량↑ 또는 수요↓ ⇒ 수급불균형 ⇒ 장기

시장금리↑

- 99년 상반기중에는 외환위기 이후의 빠른 경기회복에도 불구하고 정부

의 국채전문딜러 선정(99.7월)을 앞둔 기관투자자의 국채 매입수요

확대 등으로 장기 시장금리가 낮은 수준을 유지

□이와 같이 장기 시장금리는 다양한 요인에 의해 결정되므로 금리 변동의 원인

을 정확히 분석하기 위해서는 이러한 요인의 상대적 중요성과 함께 당시의 금

융경제환경 등을 면밀히 파악할 필요

3. 최근의 장기 시장금리 하락 요인

( 채권시장의 수급 불균형 )

□시중유동성이 풍부한 가운데 주식시장의 약세 지속으로 채권에 대한 수요는

꾸준한 반면

국고채 발행물량 축소, 예보채 신규발행 중단 및 차환발행 지연, 회사채 순상

환기조 지속 등으로 채권 공급이 크게 축소

o 1999년 하반기 이후 미 연준이 금리를 연이어 인상했음에도 불구하고

2000년 1/4분기중 장기 시장금리가 하락하였는데 이는 재무부가 재정

수지 흑자를 바탕으로 국채를 조기상환(buy-back)함으로써 채권수급

불균형이 발생하였기 때문임

□이와 함께 일부 외은지점은 1/4분기중 금리스왑시장에서 향후 금리상승을

예상하여 상당규모의 고정금리 지급포지션(pay-fixed position)*을 보유

하였는데

최근 시장금리가 하락세를 보이자 동 포지션 보유에 따른 금리리스크 헤지를

위해 국채 선·현물 시장에서 매수를 확대하였으며 이에 따라 장기 시장금리

가 하락

* 고정금리를 지급하는 대신 변동금리를 수취하는 금리스왑거래로서 금리상

승시 유리

( 대내외 경제전망에 대한 불확실성 증대 )

□하반기 국내경기 전망에 대해서는 대체로 낙관적인 분위기가 지배적이나 최근

미국 주가 및 달러화 약세 등으로 미국의 경제회복에 대한 불확실성이 커지고

있어 금융시장에서는 내년 이후의 경기향방에 대해 다소 보수적인 입장

o 미국 경제가 완만한 회복세를 보이더라도 원화가 내년까지 강세기조를

이어가면서 경제성장세가 둔화되고 물가안정효과를 보일 것으로 예상

□한편 미국에서는 연준의 금리인상시기가 9월 이후로 늦추어질 것이라는 기대가

확산되는 가운데

o 미국 주가 하락에 따른 대체투자수요 증가, 국제정세 불안 및 추가

테러 가능성 등에 따른 안전자산 선호경향 증대  등으로 미 국채에

대한 수요가 증가

→ 미국의 장기 시장금리가  하락세를 보이고 국내 장기 시장금리도 이에

동조화되는 모습

4. 시사점

□최근 나타나고 있는 장기 시장금리 하락현상은 1차적으로는 채권 시장의 수급

여건 변화에 기인한 것이나 향후의 경기회복속도 등에 대한 불확실성도 일부

작용하고 있는 것으로 판단

□강한 경기회복세를 나타내는 실물경제 관련지표와 주가 및 장기 시장금리

하락 등 금융시장 관련지표간의 괴리현상이 언제 어떤 방식으로 해소될 것

인지 현재로서는 불투명

o 다만 금융시장 관련지표가 앞으로의 실물경기 향방에 대한 시장참가자의

집단적 기대를 반영하고 있다는 점에 대해서는 정책적으로 유의할 필요