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주식위험프리미엄으로 본 최근 미 주가 변동요인 분석
국제금융센터 2020.10.29 원문보기
국제금융센터는 본고에서 미 주가가 코로나19 영향으로 인한 기업이익 하락에도 불구하고 전 고점을 상회함에 따라 주가 동인을 가치평가모형 관점에서 분석하였다.

- [주요 동인] 금년 주가 강세는 기업이익이 아닌 밸류에이션 멀티플 상승(=할인율 하락)에 기인하며 할인율 하락은 무위험이자율 하락(-0.8%p) 영향이 지배적임.
ㅇ 종합(2/19일~현재) : 증시 전고점(2/19일) 이후 현재까지 할인율은 0.90%p 하락. 그 중 무위험이자율 하락폭[1.57%→ 0.81%(-0.76%p)]이 내재 ERP* 하락폭[4.89%→ 4.76%(-0.13%p)]을 상회하여 무위험이자율 하락의 기여도가 큼
* 주식위험프리미엄(Equity Risk Premium) : 투자자가 안전자산(채권 등) 대비 주식에 요구하는 추가 수익률. 위기 국면에서 투자자 공포를 반영하는 ERP가 크게 상승(주가급락)→위험 완화시 하락(주가회복)하는 패턴
- Fed 정책개입이 없었다고 가정하여 무위험이자율은 코로나 사태 직전(2/19일) 1.57%로 유지, 내재 ERP는 주가 저점(3/23일)의 6.87%로 지속된다고 가정할 경우, 배당할인 모형으로 도출된 이론주가는 현재 주가를 약 42% 하회
ㅇ 구간별 : 세부 구간별로 살펴보면 주가 급등락은 내재 ERP의 변화 민감도가 큰 것으로 설명할 수 있으며 ERP가 3월 급등 후 하향 안정화하면서 주가가 빠르게 반등
ㅇ 해외시각 : IB들도 올해 주가 강세가 할인율 하락 효과에 기인했다고 평가. 일부는 현 시점에서 ERP 추가 하락*과 주가 상승 여력을 주장
* 다만 영구성장률 등 변수 가정에 따라 모형 및 ERP 결과값은 상이하며, IB들의 내재 ERP가 높은 점은 변수 가정이 낙관적일 가능성도 시사

- [평가] 정책당국의 완화적 정책기조는 증시 밸류에이션의 지지요인으로 계속되나, 주식에 대한 할인율(Rf, ERP 등)이 최근까지 충분히 낮아져온 상황에서 향후 시중금리 상승폭과 기업실적 추이 등에 더욱 주목하게 될 전망임.
ㅇ 최근 장기금리가 상승세를 보이는 점을 감안하면(10년물 금리 10/21일 이후 0.8%선 상회), 기업이익 성장이 위축될 경우 주가 조정이 불가피하며, ERP 추가 축소로 인한 주가 상승은 금융과 실물과의 괴리 논란을 키울 소지
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